近期,我們實地拜訪了登海種業(yè),了解了公司近期經(jīng)營動態(tài),結(jié)合經(jīng)銷商走訪情況,形成以下調(diào)研結(jié)論:
鄭單958和浚單20步入衰退期,誰能填補空缺?根據(jù)農(nóng)技推廣技術(shù)中心數(shù)據(jù),鄭單958是中國玉米種子市場前10年表現(xiàn)最好的品種,最近3年的全國推廣面積維持在7000萬畝左右,其中絕大部分在黃淮海區(qū)域?qū)崿F(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)看,經(jīng)過三年的盤整期,伴隨著品種退化和經(jīng)銷商利潤不斷下滑,鄭單958的推廣面積將確定性的下滑。從浚單20的推廣表現(xiàn)已看出端倪。2011年推廣面積已較上年下降了1000多萬畝。從和行業(yè)人士訪談結(jié)論看,預(yù)計2013/14銷售季度在黃淮海區(qū)域內(nèi)的推廣面積將下降1500萬畝左右。誰能順勢而上?黃淮海地區(qū)已經(jīng)經(jīng)歷考驗,并持續(xù)增長的,且推廣面積有一定基礎(chǔ)的品種是誰?只能是先玉335、登海605和隆平206 !12/13銷售季度表現(xiàn)很火的偉科702由于表現(xiàn)不穩(wěn)定風(fēng)頭已去。所以,我們要選擇經(jīng)過市場考驗的品種。登海605本銷售季度是推廣的第四年,先玉335推廣了10年,隆平206也是第四年。投資者的情緒始終聚焦在行業(yè)供過于求,更多關(guān)注價格體系備受考驗,但對黃淮海地區(qū)行業(yè)格局的大變化考慮并不多,這是我們堅定看好登海種業(yè)的一大理由。
行業(yè)供過求明確,但登海605和先玉335的價格體系牢固,絕對不會降價銷售。13/14銷售季度是行業(yè)供過于求最大的年份,供應(yīng)量是需求量的兩倍,同時,因為小企業(yè)的退出,甩賣現(xiàn)象時有發(fā)生,市場中的鄭單958已有降至7元/公斤。但是先玉335和登海605的價格穩(wěn)定,市場價格維持在55-60元/袋。從歷史上看,在行業(yè)供過于求的背景下,大田表現(xiàn)優(yōu)異的品種仍能有突出表現(xiàn),我們查找了2006-2008年行業(yè)整體供過于求的行業(yè)形勢下,主流品種的表現(xiàn),鄭單958的推廣面積也大幅增長。2006年德農(nóng)種業(yè)年報顯示,鄭單958的銷售收入同比增長40%。價格體系崩潰是種子企業(yè)的大忌,登海605在快速成長期,先玉335在穩(wěn)定期,都還會在市場中存續(xù)較長的時間,再加之本身大田表現(xiàn)良好,所以公司主打品種的價格都會穩(wěn)定。從近期推廣表現(xiàn)看,預(yù)計13/14銷售季度登海605推廣面積增長40%左右。從草根數(shù)據(jù)推測,12/13銷售季登海605推廣面積770萬畝左右,同比增長40%。從現(xiàn)在情況看,我們判斷13/14銷售季登海605的推廣面積仍有望增長40%,至1050-1100萬畝。其中山東和河南是最主要的推廣區(qū)域。
登海先鋒未來兩年盈利仍有小幅增長。從合并公司和母公司預(yù)收賬款推測,并結(jié)合前次調(diào)研情況,先玉335的預(yù)收款仍有增長,我們依然維持之前的觀點,先玉335本銷售季節(jié)的推廣面積仍有10%以上的增長。同時,本銷售季節(jié)先玉335上調(diào)了出廠價和終端價,每包2元,顯示了登海先鋒較強的推廣信心。從單個市場上看,先玉335在山西的市占率已達20%,但12/13銷售季度山西的面積仍在增長,天花板還沒有到。從品種角度,除了335,登海先鋒還推出先玉047等新品種,后續(xù)品種也有一部分市場容量。登海618是母公司未來的明星品種。機械化收割和地頭脫粒將是大勢所趨,意味著早熟品種有較大的潛在需求,而登海618就是針對這個趨勢的研發(fā)的而且取得不錯的種植效果。2013年9月29日,國家農(nóng)業(yè)部玉米專家組對新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團農(nóng)六師奇臺農(nóng)場高產(chǎn)玉米試驗田種植的一季春玉米進行實打驗收。結(jié)果顯示,由公司提供的超級玉米新品種登海618畝產(chǎn)達1511.74公斤,刷新中國玉米高產(chǎn)紀(jì)錄。從現(xiàn)在的推廣形勢看,13/14銷售季度登海618將推廣100萬畝以上,制種量將全部售罄。2014年登海618有望在山西等區(qū)域獲得審定,下銷售季節(jié)放量較為確定。
登海種業(yè)當(dāng)前最明顯的投資價值是已經(jīng)建立了較為清晰的產(chǎn)品梯隊。從生命周期理論來看,先玉335是成熟期的品種,成長的品種有登海605,良玉99,導(dǎo)入期的是登海618、登海662、701,相對應(yīng)的各個子公司在不同的成長階段上,登海先鋒在成熟期,母公司,登海良玉在成長期,導(dǎo)入期的是登海道吉、沈陽和泰等等。由此,我們認(rèn)為登海種業(yè)前期的投資價值更多地體現(xiàn)在公司業(yè)績表現(xiàn)與市場的預(yù)期差上,而現(xiàn)在的投資價值在于未來五年較為穩(wěn)健和確定的盈利增長上。
盈利預(yù)測和投資建議。我們認(rèn)為行業(yè)競爭的殘酷導(dǎo)致了投資者情緒過度悲觀。宏觀上,政府推動種業(yè)變革,推動大企業(yè)發(fā)展,中觀上,鄭單958步入衰退期帶來的品種格局變化,微觀上,公司清晰的產(chǎn)品梯隊都會使得登海種業(yè)未來三年的盈利增長的確定性較強,預(yù)計公司2013-2014年每股收益至0.97和1.25元。維持對公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價37.5元,對應(yīng)2014年30倍的PE估值。
不確定因素。登海605推廣不達預(yù)期,先玉335的銷售量再低于預(yù)期。 |
