2013年的日歷即將翻到最后一頁�；厥走@一年，A股市場雖然沒有帶給我們太多的驚喜，但卻是A股發(fā)生重大變化的一年，不管是市場自身修復功能的加強還是監(jiān)管理念的轉變，還是各項制度的日益完善，都讓2013年的A股市場又成熟了許多�；厥�2013年，那些讓我們記憶深刻的“關鍵詞”：IPO重啟、退市制度、新三板擴圍、投資者保護、《證券法》修改、并購重組實行分道制、優(yōu)先股試點、光大證券(601788,股吧)“烏龍指”、分紅新政、國債期貨等不僅連著2013年A股市場的記憶，而且，在即將到來的2014年，這些也將成為影響市場發(fā)展變化的“關鍵詞”。
IPO重啟
IPO何時重啟這個話題幾乎伴隨我們度過了整個2013年，就在2013年最后一個月，這只靴子終于落地了！11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（簡稱“意見”），同時，證監(jiān)會也明確了IPO重啟時間，在2014年1月陸續(xù)安排公司上市。
與6月7日發(fā)布的征求意見稿相比，該意見在“推進股票發(fā)行注冊制改革”的前提下，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加大信息公開力度，審核標準更加透明，審核進度同步公開，通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督。更充分體現(xiàn)了以市場化的手段來解決新股發(fā)行中諸多問題的改革思路。
新股發(fā)行體制改革并不意味著監(jiān)管放松，而是在完善事前審核的同時，更加突出事中加強監(jiān)管、事后嚴格執(zhí)法。對發(fā)行人、大股東、中介機構等，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，及時采取中止審核、立案稽查、移交司法機關等措施，強化責任追究，加大處罰力度，切實維護市場公開、公平、公正。
點評：新政開啟了新股發(fā)行注冊制的開端。新股發(fā)行已經(jīng)站在新的歷史起點。從以信息披露為核心的審核理念的確立到強化發(fā)行相關責任主體的誠信義務，從抑制三高發(fā)行促進新股價格理性回歸到加強投資者教育保護投資者合法權益，從加大對違規(guī)造假等不當行為的懲戒力度到監(jiān)管機構審核期限的自我約束，均體現(xiàn)了監(jiān)管機構促進新股發(fā)行改革市場化和法治化的堅強決心。我們期待并堅信隨著改革的不斷深化，市場主體將一步歸位盡責，新股發(fā)行體制一定會在資本市場資源配置方面發(fā)揮更加重要的基礎性作用。
退市制度
退市制度成為2013年中國股票市場最值得關注的新政。2013年1月4日，滬深兩市新退市制度正式運行，終結了A股市場歷史上不斷上演的“不死鳥”神話。
自2012年以來，創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板退市制度陸續(xù)發(fā)布。與原有制度相比，退市新規(guī)更具可操作性，嚴格了退市條件，明確了退市期限。
11月2日，證監(jiān)會主席肖鋼表示，上市公司退市制度是資本市場一項重要的基礎性制度，要逐步實現(xiàn)退市制度的常態(tài)化。下一步，要嚴格執(zhí)行新的退市制度，實現(xiàn)資本市場資源配置效率最大化。推動存在退市可能或需要的公司在法律、規(guī)則框架內主動退市；健全完善交易所市場與場外市場對接機制，疏通退市公司轉板掛牌交易和重新上市渠道；研究完善相關制度安排，維護公司穩(wěn)定、投資者穩(wěn)定、市場穩(wěn)定和社會穩(wěn)定。
肖鋼的此番表態(tài)明確了證監(jiān)會對執(zhí)行退市制度的堅定態(tài)度。這也意味著市場化、法制化和常態(tài)化將是上市公司退市制度的改革方向。
點評：上市公司退市制度是資本市場的一項重要基礎性制度，對于優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質量，優(yōu)化市場資源配置，具有良好的促進作用。改革和完善退市制度，有利于凈化市場環(huán)境、抑制績差股、“殼資源”炒作，實現(xiàn)公司價值的合理回歸，在競爭中優(yōu)化上市公司結構，從源頭上保護中小投資者利益。沒有經(jīng)營的壓力就沒有前進的動力，上市不是進了保險（放心保）箱，需要嚴格的淘汰制度督促管理層認真經(jīng)營公司，不斷開拓進取，在市場中立于不敗之地。
新三板擴圍
經(jīng)過七年的歷練，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（簡稱“全國股轉系統(tǒng)”）再上一層樓，12月14日，國務院發(fā)布了《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》，批準境內符合條件的股份公司申請在全國股轉系統(tǒng)掛牌。
全國股轉系統(tǒng)的建立不僅體現(xiàn)了資本市場改革創(chuàng)新的最新成果，而且是完善我國資本市場結構的戰(zhàn)略安排，標志著多層次資本市場建設邁出關鍵步伐。政策中“無地域限制、無行業(yè)限制、無財務指標要求”的掛牌標準，更為貼近實體經(jīng)濟的實際情況，為廣大企業(yè)敞開資本市場大門。
全國股轉系統(tǒng)審核以信息披露為核心，從理論上講，近似于注冊制。使得絕大多數(shù)非上市企業(yè)能夠通過全國股轉系統(tǒng)實現(xiàn)企業(yè)規(guī)范運作、提高社會知名度，從而獲得企業(yè)發(fā)展所需資金、資源。
點評：全新的市場、全新的理念、全新的制度，從中關村(000931,股吧)走向全國，全國股轉系統(tǒng)將成為資本市場改革創(chuàng)新的試驗場。擴容后全國股轉系統(tǒng)將成為聯(lián)結廣大中小企業(yè)與資本市場的紐帶，肩負起中國經(jīng)濟轉型賦予資本市場的歷史重任，必將會對我國中小企業(yè)的發(fā)展和我國資本市場的改革產(chǎn)生深遠的影響。
投資者保護
“保護中小投資者就是保護資本市場”證監(jiān)會主席肖鋼10月16日在《人民日報》發(fā)表署名文章稱，真正捍衛(wèi)市場公平和平等的原則，就必須旗幟鮮明地保護中小投資者。
證監(jiān)會一直以來都把把維護中小投資者合法權益貫穿監(jiān)管工作始終。及時完善監(jiān)管制度，嚴格執(zhí)行法律法規(guī)。全面加強監(jiān)管協(xié)作，形成保護工作合力。完善與中小投資者的溝通機制，及時對中小投資者訴求做出回應。堅決查處欺詐發(fā)行、違法披露、內幕交易、操縱市場、老鼠倉等嚴重損害中小投資者利益的違法行為，提高違法違規(guī)成本。健全考核制度，把維護中小投資者合法權益的職責履行情況作為衡量監(jiān)管工作成效的重要依據(jù)。大力開展監(jiān)管執(zhí)法宣傳，建立守信受益、失信懲戒機制，強化市場主體誠信守法意識。
特別是在剛剛發(fā)布的新股發(fā)行制度改革意見中，保護投資者尤其是中小投資者的合法權益也本次改革的宗旨。意見從五個方面制定措施，加強投資者保護。
點評：保護中小投資者的合法權益，不僅是資本市場健康運行的內在要求，也是維護社會公平正義的有效途徑。在我國資本市場發(fā)展歷程中，中小投資者發(fā)揮著不可替代的作用。目前在滬深交易所開戶的個人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。這是中國資本市場的一個顯著特征，對資本市場內在質量、運行效率和市場監(jiān)管等都提出了許多新要求，迫切需要全面構筑保護中小投資者合法權益的制度體系。
《證券法》修改
業(yè)界翹首以盼的《證券法》修改終于迎來曙光。12月10日，全國人大財經(jīng)委員會召開證券法(修改)和期貨法起草組成立暨第一次全體會議，正式啟動《證券法》修改和期貨法立法工作。
今年4月份，為配合立法機關做好證券法修訂準備工作，中國證監(jiān)會成立了證券法修法小組，并形成了修改完善證券法的十個方面的思路建議，具體包括完善多層次市場制度、完善并購重組制度、完善民事賠償制度等�？梢哉f，證監(jiān)會的思路建議基本涵蓋了《證券法》需要修改的方方面面。
事變則法移。情況變了，法律就要相應作出修改。尤其是《證券法》，在世界各國法律當中變化都是最快的。比如說美國的《證券法》，從1933年出臺到現(xiàn)在，大大小小的修改，包括以一些專門立法進行的制度完善，大概修改了40多次，平均下來大概每兩年就得修改一次。其中關于證券的定義，在80多年的歷史中就修改了30多次。因此，證券法的修改應該是一項經(jīng)常的工作，這是由證券市場的特性所決定的。
點評：資本市場是一個資金場、信息場和名利場，因而必須是法治市場，要高度依賴健全完備的法律制度體系，法治強，則市場興�！蹲C券法》的修改，不僅要能夠維護市場的健康發(fā)展與長治久安，也要達到嚴懲違規(guī)者，保護好廣大投資者的目的。如此修法，才能讓市場滿意，讓投資者滿意。
并購重組分道制
時下上市公司的并購重組正風生水起，分道制讓“三好生”（“好的中介、好的公司、好的項目”）的并購重組申請走上綠色通道。
10月8日開始，醞釀多年的上市公司并購重組（含發(fā)行股份購買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)購買或出售、合并分立等）分道審核制正式實施。
分道制即對上市公司的并購重組申請分不同通道進行審核，對并購重組申請按設定的公開標準自動分類，區(qū)別對待，有條件地簡化審核程序，減少審批事項。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，分道制審核簡單說就是“好人好事好中介”。
“好人有好報，不能好的壞的都排長隊，同時也促進機構在并購重組業(yè)務方面的專業(yè)化。”證監(jiān)會新聞發(fā)言人說。
分道制的實施不僅提升上市公司并購重組效率，同時也在一定程度上解救了券商和私募。在IPO開閘久等無望的情況下，很多擬上市企業(yè)借道“兼并重組”實現(xiàn)融資目的，而前期投入其中的PE/VC也可以借機縮短退出進程。此外，無IPO可做的投行還可以幫助符合條件的企業(yè)尋求殼資源以及后續(xù)的借殼交易，都可能成為其新的業(yè)務增長點。
點評：簡化審核程序，減少審批事項不代表放松監(jiān)管，而是充分與產(chǎn)業(yè)政策掛鉤，體現(xiàn)加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的政策導向，更好地服務于國民經(jīng)濟“轉方式、調結構”的大局；與上市公司規(guī)范運作水平掛鉤，體現(xiàn)分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的理念，加大對失信主體的約束；與中介機構的執(zhí)業(yè)質量掛鉤，強化市場的激勵約束機制，培育專業(yè)化、具有競爭力和創(chuàng)新意識的中介機構；有效提升上市公司監(jiān)管的標準化、合理性和一致性水平，并為證監(jiān)會下一步行政許可的改革夯實基礎。
優(yōu)先股試點
很長一段時間以來，上市公司普遍存在“一股獨大”現(xiàn)象，推出優(yōu)先股被認為能有效解決這一問題。11月30日，國務院發(fā)布了《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》，規(guī)定了優(yōu)先股的定義，并對優(yōu)先股權利與義務進行了明確。12月13日，證監(jiān)會就《優(yōu)先股試點管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，進一步明確了優(yōu)先股股東權利的行使、企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股以及交易轉讓及信息披露、回購與并購重組等方面的內容。
優(yōu)先股是眾多融資工具之一，其基本特征是股權融資方式、有限的表決權、預先定明股息收益率、優(yōu)先分配和清償。豐富了公司的融資選擇，有助于公司的收購擴張。
對企業(yè)而言，優(yōu)先股可以降低融資成本，保證公司股權不被分散，而且不影響公司的經(jīng)營決策。降低企業(yè)面臨的財務風險，優(yōu)化治理結構，還可以使企業(yè)避免惡意收購，以及增加償債能力等。優(yōu)先股為發(fā)行人提供靈活的直接融資工具，有利于進一步深化企業(yè)股份
制改革，優(yōu)化企業(yè)財務結構，推動企業(yè)兼并重組，從而增厚券商并購業(yè)務數(shù)量和收入。
不僅如此，推出優(yōu)先股還就將助力國資國企深化改革，加快經(jīng)濟結構調整的步伐。一方面可以為國資國企提供穩(wěn)定的分紅收益，實現(xiàn)國資國企資源的有效循環(huán)利用，另一方面能有效解決國有企業(yè)一股獨大的局面，還將優(yōu)化國資結構、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局以及市場化激勵機制，提高企業(yè)的競爭力。
點評：此次優(yōu)先股試點的推出速度有點超乎業(yè)內的預期。作為境外市場的成熟證券品種，優(yōu)先股在我國也有很強的現(xiàn)實需求。目前，國內企業(yè)的并購活動變得越來越頻繁，優(yōu)先股可根據(jù)并購雙方的需求靈活設計，解決企業(yè)并購重組的實際困難，支持企業(yè)兼并重組活動，助力整合過剩產(chǎn)能，改善行業(yè)競爭格局，加速行業(yè)龍頭企業(yè)的誕生。不僅如此，優(yōu)先股制度對市場利好，尤其利好券商和保險等金融業(yè)。優(yōu)先股對于推動券商投行業(yè)務創(chuàng)新、提升投行業(yè)務收入等具有重大作用。
光大證券“烏龍指”
光大證券今年相當悲催，因為一根“烏龍指”，收到了史上最嚴厲的罰單。根據(jù)證監(jiān)會通報的對光大烏龍指事件的處罰決定：此事件被定性為內幕交易，對相關四位相關決策責任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計5億2千3百28萬。
事件起于2013年8月16日上午11點06分左右，上證指數(shù)瞬間飆升逾100點，最高沖至2198.85點。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，且全部集中在上海交易所市場。11點44分上交所稱系統(tǒng)運行正常。下午2點，光大證券公告稱策略投資部門自營業(yè)務在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。
這是一場由系統(tǒng)缺陷引發(fā)的“烏龍指”。光大證券策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。問題出自系統(tǒng)的訂單重下功能，具體錯誤是：11點2分時，第三次180ETF套利下單，交易員發(fā)現(xiàn)有24個個股申報不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序員在旁邊指導著操作了一番，沒想到這個功能沒實盤驗證過，程序把買入24個成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，瞬間重復生成26082筆預期外的市價委托訂單。由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所。
點評：歷史上，“烏龍指”并不鮮見。此次“烏龍指”出現(xiàn)的意義大于教訓。無論是操作失誤，還是模塊故障，抑或程序交易的連鎖反應，其毫無征兆、驟然發(fā)生，首次將A股先進的金融交易環(huán)境與參與者落后風控制度間的矛盾暴露無遺。近年來券商的創(chuàng)新不斷，像這次光大證券“烏龍指”事件就是由于光大證券衍生品部門做量化投資的一個ETF套利產(chǎn)品下單失誤造成的。券商創(chuàng)新固然重要，但基礎管理必須跟上，尤其是交易部門，風控必須從嚴。
分紅新政
新股改革、優(yōu)先股試點、上市公司現(xiàn)金分紅指引、嚴格借殼上市，被稱為證監(jiān)會貫徹十八屆三中全會決定的四大新政。其中，現(xiàn)金分紅對于散戶投資者來說是最實惠的一項新政。
“分紅新政”全稱《上市公司監(jiān)管指引第3號—上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡稱指引），明確表示上市公司應當在章程中明確現(xiàn)金分紅相對于股票股利在利潤分配方式中的優(yōu)先順序。其中，其最大的創(chuàng)新就是提出差異化的現(xiàn)金分紅政策。
重視現(xiàn)金分紅有多方面的好處，一是突出股東回報，增強市場信心；二是抑制財務造假；三是避免非理性擴張派生更多融資需求；四是促進市場理性，引導投資者從熱衷題材概念炒作轉向關注公司內在質量的價值投資；五是吸引更多長期資金入市。
點評：這是資本市場首次引用國際慣例來制定分紅政策。實際上，監(jiān)管層近年倡導現(xiàn)金分紅的政策取得一定成效。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年至2012年，A股公司年度累計分紅總額分別為5025.1億元、6029.43億元、6783.59億元。實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占比分別為50%、58%、68%，現(xiàn)金分紅比例分別為18%、20%、24%。雖然A股公司整體現(xiàn)金分紅水平提高，重視分紅的“現(xiàn)金奶牛”增多，多年不分紅的“鐵公雞”減少，但是與成熟市場相比，中國上市公司的現(xiàn)金紅利確實還太少，希望在新政下，“鐵公雞”越來越多的成長為“現(xiàn)金奶牛”。
國債期貨
時隔18年，國債期貨重出江湖。2013年9月6日，國債期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。作為利率市場化進程中的里程碑式品種，國債期貨推出將提高債券市場（特別是利率品）定價效率，增強市場流動性，促進銀行間和交易所市場的互聯(lián)互通，推動利率市場化進程以及金融創(chuàng)新發(fā)展，對于機構投資者固定收益投資以及理財業(yè)務開展具有重大意義。
上世紀90年代中期，上海證券交易所就曾推出國債期貨，但是由于“327國債事件”這一市場動蕩的發(fā)生，國債期貨遭遇“封凍”，也給不少中小投資者埋下了不小的陰影，重新推出的時間表也是一推再推。
不過，目前，我國經(jīng)濟和金融形勢已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，利率市場化已經(jīng)有了重大進展，國債市場規(guī)模龐大、品種齊全、參與機構眾多，市場基礎設施建設大大加強，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當完善。期貨市場的法規(guī)體系和風險機制日趨完善，誘發(fā)類似“3·27”國債事件的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本改變。
點評：雖然被普遍看好，但數(shù)據(jù)顯示上市三個月多以來，國債期貨的成交和持倉規(guī)模都較有限。主要原因是目前銀行、保險等大型機構仍未獲得首批參與入場券。隨著利率市場化改革的不斷深入，銀保機構利用國債期貨進行風險管理的需求日益迫切，國債期貨市場已現(xiàn)長期利好，重振昔日交投旺盛、人氣高漲的風采大為可期。 |
