10月31日至11月3日，第九屆北京國際金融博覽會在中國北京展覽館隆重舉辦。作為中國金融業(yè)的盛會，本屆金博會首次設(shè)置了向市民百姓開放的“金融惠民生”系列活動，老百姓在逛展會的同時，還能從中挖掘理財投資的新方向，金融界網(wǎng)站這次金博會盛況進行了全程直擊。在11月1日舉行的中國資本市場投資峰會上，首創(chuàng)證券研究所副所長王劍輝表示，A股市場最大的問題是回報太低，上市融資應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任，中國的上市公司里還不具備這種主動回報投資者的價值取向。以下為文字實錄：
大家好。主持人剛才讓我解釋一下都江堰的意思，我想去過四川的人肯定都非常熟悉這個景點，我認為這是人類科技和藝術(shù)的一個完美結(jié)晶，怎么樣形容都不過分。正好我們前不久去了四川，我去看了以后，身臨其境，感到非常震撼。震撼的同時也做了一些思考，成都平原原來是一個一旱就荒，水一多就澇的一個非常嚴重的是非之地，這個地方是非常不適宜生存的，自從都江堰建立以后，這個地方變成一個風(fēng)調(diào)雨順的地方，并不是風(fēng)調(diào)雨順，這個地方發(fā)大水的時候農(nóng)田基本上不會受到影響，旱災(zāi)的時候農(nóng)田依然保證了基本的灌溉用水，這就是都江堰的神奇之處。
資本市場一到行情好的時候，大家覺得公司都應(yīng)該增發(fā)，甚至打電話到公司質(zhì)問，行情這么好你們公司為什么不增發(fā)，一增發(fā)股價可能收益比較高。但一旦行情不好的時候，現(xiàn)在行情不好，隨便有個IPO風(fēng)吹草動，說IPO重啟大家嚇的轉(zhuǎn)身就跑，有點兒當(dāng)年的成都平原，水多了就澇，水少了就旱。這個市場如何變的像一個理想市場一樣，我覺得確實需要做很多工作，都江堰可能是我們各個方面要努力的一個系統(tǒng)工程。
我先說說A股市場，關(guān)于瓶頸問題，我對瓶頸的分析沒有他分析的這么宏觀，這么高屋建瓴，我從可能普通投資者更關(guān)注的一些基礎(chǔ)性的問題或者微觀性的問題來做一些思考。
A股市場最大的問題或者首要的也是大多數(shù)同學(xué)感觸最深切的問題，這個市場回報太低，我投資A股，一炒股，似乎是一種損失財產(chǎn)的途徑，大家前些日子都聽過那個笑話，奧迪進去，奧拓出來，這個市場確實在過去幾年里給大家財產(chǎn)造成很大損失。但是我注意到，你看過去三年肯定是這樣，但是看的更長一點兒，A股市場也不是最去的，甚至有可能排在較好的之列。我從1996年統(tǒng)計了一下，那個時候跟1995年相比，上市公司數(shù)量有巨大的提高，可以做時間序列的一個統(tǒng)計。1996年以來有284％，同期標普500上漲186％，DAX指數(shù)上漲297％，我們不是最差的，本質(zhì)上應(yīng)該給大家一個信心，不是一個病入膏肓的市場，還是一個很有生機的市場。
我們仔細分析一下，既然這么好的回報我怎么沒感覺到呢？實際上這些回報只有少數(shù)的所謂好人貢獻了市場的大部分回報，但是多數(shù)投資者買到的不是這些好人，可能是平庸一點的，甚至表現(xiàn)差一點的。我們注意到真正回報超過大盤284這個水平的，滬市主板268家，深市主板156家，49家中小板公司和6家創(chuàng)業(yè)板公司，在所有上市公司中占不到兩成，真正超大盤的勝算說起來就是20％的概率。但是你虧損的概率似乎就顯得很大，我們注意到894家公司股價同期累計負收益，是下跌的。這個比例是36％，你一分錢沒賺還是損失了財富，你想掙錢超越大盤只有20％的概率，這個回報是不能令人滿意的。
再說分紅，光大的同事也說到分紅問題，我們從1996年到2012年的統(tǒng)計，A股市場總共融資4.2萬億，分紅總額這么多年來總額加起來是3.3萬億，也就是假設(shè)你說投資把本錢掙回來，還沒實現(xiàn)這個目標，這個收益應(yīng)該說還是不能令人滿意的，我們?yōu)?/span>什么投資股票呢？就是因為要分享它的高增長，我們都知道它有高風(fēng)險，但是我們希望的是高增長。你只是承受了高風(fēng)險，沒有看到高增長。
回報偏低，無論是分紅還是股價上漲來講偏低，責(zé)任在誰呢？我認為客觀原因有很多，但是上市融資應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任。我們除了一些好人，而且我們也沒提到其實這3.3萬億貢獻者也是少數(shù)。這些融資者他進行股權(quán)融資骨子里有一個想法，這個股權(quán)融資是免費的午餐，這個錢是不用還的。所以，你能看到為什么這么多排隊，你很少看到債券市場融資我都打破頭去債券發(fā)債，但是大家打破頭搞IPO。所以，它在保護投資者利益，摩根史丹利（行情，問診）今年扭虧為盈，但是股價相對較低，公司馬上決定要進行3.5億股的回購，一看它現(xiàn)在沒有錢，借錢也要把這個回購做了，這表明它的一種責(zé)任感，當(dāng)然這里面有股東結(jié)構(gòu)的問題，原因較為復(fù)雜。但是我們認為在中國的上市公司里還不具備這種主動或者普通的主動回報投資者的價值取向。
影響不能說是致命的，比較嚴重的。首先，投資群體的增長波動很大，而且整體趨勢來講，增長還是比較好的�？粗�戶頭增長很多，新開戶增長很多，但是大家對投資公司，作為股票投資投資企業(yè)的信心越來越投入，大家買股票或者投資股票的時候概念全是短期，因為他覺得長期沒有什么東西可以套的住，而且又沒有分紅，只有把價格通過各種故事或者概念炒上去才能形成收益。所以，這是和中國市場投資文化偏離。
第二個問題，是一個制度問題，我覺得是一個資源分配的問題。融資，包括股市、債市、銀行間市場、銀行貸款，這些資源整體來說是有限的，肯定是這樣，錢是有限的，但是在很多國家分配上出現(xiàn)一些問題，在制度設(shè)計上比較傾向于大公司、大企業(yè)、國企，我們形成的一種情況大者通吃，而不是贏家通吃，誰大在各個領(lǐng)域都占有最大的份額。比如銀行貸款，前10家客戶的貸款達到貸款的三分之一以上，說明它對大客戶的傾斜程度。
債券市場，基本上1/3被商業(yè)銀行拿走，大國企再拿走25％，剩下真正給包括上市公司在內(nèi)的一般企業(yè)只剩下2.4％多一點兒，最需要資金支持的中小企業(yè)我們前期看到私募債，現(xiàn)在私募債份額只有0.12％，基本上可以忽略不計。
股票市場也一樣，我稱之為霸權(quán)主義，也是大公司占據(jù)最大的份額，前120家公司的融資額占到50％，它的市值也超過50％，過度的集中。
影響是什么呢？結(jié)構(gòu)失衡。所以，越是這樣，資金總是愿意錦上添花，沒有人愿意雪中送炭。小市值公司反而成了稀缺產(chǎn)品，很難進入，很難得到發(fā)展，一旦進入，小市值公司反而成了香餑餑，大家一炒就是高市盈率，這樣對市場估值很難以改變。
第三，包括我們本人在內(nèi)的中介機構(gòu)的問題，中介機構(gòu)的咨詢管理水平跟市場的需要還有一定的距離，我認為主要因為我們國家的市場，特別是現(xiàn)代資本市場發(fā)展的速度超快，我們基本在20年內(nèi)走過了西方在80—100年內(nèi)走過的道路，有超速發(fā)展。在這個超速發(fā)展過程中，各種資源，特別是中介服務(wù)的資源難以跟上。
舉個例子，我們在這個行業(yè)里培養(yǎng)一個研究員，也就是兩三年的時間，兩年拿到考試，拿到資格，第三年他就已經(jīng)嶄露頭角了，第四五年可能已經(jīng)開始爭奪新財富的金牌分析師了。投資顧問也是這種狀況。整個人員，各個部門的管理人員也好，骨干人員也好，成長時間都是相對較短的，美林培養(yǎng)一個合格的研究員或者一個投資顧問最少是五年時間，你這個人很聰明，是名牌大學(xué)畢業(yè)的，你最少需要五年時間才能拿到這個資格，才能做他這個工作，還不用說其他的各種各樣背景的人。所以，從人員培養(yǎng)來講他們是非常嚴格，慢工出細活。
從機構(gòu)來講，我們國家老牌金融機構(gòu)成立時間七八年、五六年，超過十幾年的很少，特別是證券市場，但是在西方來講，超過50年的不算什么，很正常的，百年老店也能找到。由于蘿卜快了不洗泥的原因，當(dāng)然還有一些自身原因，導(dǎo)致金融分析的水平不令人滿意。
我統(tǒng)計三類資產(chǎn)管理的項目，一類是公募基金，一類是陽光私募，還有一類是券商理財產(chǎn)品。公募基金是相對好一點，它的收益率中值超過5％，我個人認為低于5％就是不及格的，低于5％我們可以投債券或者投現(xiàn)在的貨幣基金，至少要超過5％才算合格。公募基金相對來講表現(xiàn)較好，但是即使如此，還是有一半的公募基金是低于這個水平的，也就是你還有一半的概率是要低于大盤，甚至是負收益。
私募水平要更復(fù)雜一點，它的收益率只有23％多一點兒，而且將近58％是低于及格線，表現(xiàn)更弱的就是券商的理財產(chǎn)品，跟券商理財產(chǎn)品的時間或者說各方面政策也有一定關(guān)系。綜合來講，我們看到這三類應(yīng)該給客戶創(chuàng)造價值的機構(gòu)目前至少沒有能夠達到客戶滿意的水平，前面還有很長的路要走。
再回到都江堰這個話題上，都江堰實際上是個硬件，但我認為都江堰之所以在兩千多年以來發(fā)揮這么出色的作用，最主要的還是軟件，也就是在都江堰建成以后，它有不斷的維護，而且不斷的經(jīng)驗積累，而且每一代的經(jīng)驗積累傳到下一代，大家不斷的總結(jié)發(fā)揮，使得大家能夠更好的使用硬件的設(shè)施，它的原則，各個行業(yè)都會參照這個原則，因勢利導(dǎo)，不強求一定要控制或者改變，你要順著他的發(fā)展方向加以引導(dǎo)，通過他自身的力量來改變這個狀況。
特別是這塊比較適用于上市公司，上市公司來說，我們前期也做過，我們在2003年做過一個課題，所謂的強制分紅，但是這個東西做出來以后并沒有完全得到真正實施，你可能強制實行了，實施過程中發(fā)現(xiàn)有這樣那樣的意外。所以，強制這個事情值得商榷。我認為誘之以利，要讓他做這件事兒一定對他有好處，怎么感覺到這個好處，是在稅收方面還是在發(fā)明方面，讓他感到這個好處主動的做這個事兒，而且是發(fā)自內(nèi)心，這個事情才能做好。
第二，都江堰深淘灘，低作堰，要有深度，引進更多的水，但是門檻不要太高。我們參與審查公司內(nèi)部發(fā)行的三板項目，這個程序跟審查主板項目沒什么區(qū)別，標準上也沒看見有什么降低。設(shè)這么高的門檻初衷是好的，但是它可能會帶來負作用，大家為了跨過這個門檻不惜一切代價甚至造假，你把門檻適當(dāng)降低，大家可以進來，但是進來以后的規(guī)則必須遵守，不能進來就萬事大吉。現(xiàn)在樓市似乎進來是個終點，把上市作為一個終點，而不是起點，所以，進來以后可以套現(xiàn)或者不規(guī)則操作。重點是進來以后的階段，而不是前面。
定價權(quán)更多的應(yīng)該交給投資者，我們不能決定低于25倍或者高于25倍，投資者決定該給多少錢就是多少錢。
歲必一修，都江堰每年都要有一次大修，我們認為市場也好，公司也好，機構(gòu)也好，汽車也好，定期需要保養(yǎng)，人也需要定期充電。至于道德意識也需要定期的加強。所以，這可能是大家以后需要共勉之處，就是這點想法，謝謝大家。 |
