2009年5月，A股市場首次啟動新股發(fā)行體制的市場化改革進程。改革的主要目標(biāo)有兩個：一是為A股一級市場“去行政化”；二是打破A股“政策市”的惡性循環(huán)怪圈。
我認(rèn)為，我國新股發(fā)行體制改革大體可以劃分為兩個階段：
第一階段的改革任務(wù)主要是實行新股發(fā)行的兩個“市場化”：第一，徹底廢除證監(jiān)會對IPO定價的“窗口指導(dǎo)”，真正實行新股發(fā)行定價的市場化；第二，徹底廢除證監(jiān)會“暫停IPO”或“重啟IPO”的行政干預(yù)，真正實行新股發(fā)行節(jié)奏的市場化。
第二階段的改革任務(wù)則是創(chuàng)造條件向注冊制過渡。注冊制要求淡化IPO之前的行政審核與審查，強化IPO之后的行政監(jiān)管與法律制裁。一般地，實行注冊制需要具備三個條件：一是證監(jiān)會的高效市場監(jiān)管；二是對證券犯罪的嚴(yán)厲法律制裁；第三，建立集體訴訟機制，提高投資者維權(quán)意識。
十分欣慰的是，改革四年來，無論新股發(fā)行定價高低，證監(jiān)會真正做到了不再干預(yù)新股發(fā)行定價；然而，十分遺憾的是，證監(jiān)會至今仍然掌控著新股發(fā)行的節(jié)奏，隨意暫停IPO。證監(jiān)會動用行政手段“暫停IPO”，是A股“政策市”的最重要體現(xiàn)或標(biāo)志。
暫停IPO，實際上就是關(guān)閉A股一級市場。政府關(guān)閉一級市場，這在世界上任何國家都是十分罕見的現(xiàn)象，但中國政府在熊市“暫停IPO”已成為一種中國特色的市場干預(yù)手法，并被經(jīng)常使用。這意味著所謂的牛市或熊市，都是由政府來替投資者作出判斷和決策的：政府暫停IPO，意味著政府眼中的熊市來臨；政府重啟IPO，則意味著政府眼中的牛市來臨。
去年十月，證監(jiān)會以全面查處的名義，關(guān)閉了A股一級市場，這實際上就是“暫停IPO”。暫停IPO近9個月來，證監(jiān)會“一刀切”地關(guān)上了IPO的大門，一棍子打下去，統(tǒng)統(tǒng)不讓新股發(fā)行，然而，股市走勢并未因此而有轉(zhuǎn)變。這次暫停IPO，實質(zhì)上就是一種典型的因噎廢食、頭痛醫(yī)腳的做法，它不過是重蹈往日的復(fù)輒而已。
從國外的經(jīng)驗看，IPO既不會影響資金總量，更不會影響牛熊行情。相反，在市場低迷之時，IPO不僅能為市場提供全新的投資選擇與投資機會，而且還能激活打新與炒新的人氣。在A股市場，中國投資者對打新一直充滿熱情、激情，尤其是創(chuàng)業(yè)板的新股申購中簽率經(jīng)常只有千分之一或萬分之幾，我們?yōu)?/span>什么要壓抑市場需求，甚至證監(jiān)會還要動用行政手段暫停IPO呢？這樣做，不僅是政府代替投資者決策，而且還將所有好企業(yè)拒之門外，從而嚴(yán)重打亂了企業(yè)發(fā)展的節(jié)奏或命運，卻又救不了股市，這正是政府過度干預(yù)股市漲跌的惡性循環(huán)。
在當(dāng)今中國制造業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的大背景下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級刻不容緩，它需要大量創(chuàng)新型、成長型企業(yè)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整。此時的中國缺少的絕不是資金，更不是流動性，相反，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫化，已使得市場流動性泛濫，游資橫行，投機四起，因此，我們應(yīng)該敞開中小板、創(chuàng)業(yè)板及場外市場的大門，讓那些合乎產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，有助于產(chǎn)業(yè)升級的民營中小企業(yè)優(yōu)先IPO，通過IPO這一廣闊平臺，將民間資本及國內(nèi)外游資直接導(dǎo)入實體經(jīng)濟，支持實業(yè)興邦。同時，它又能為市場注入新鮮血液，為投資者提供全新的選擇和機會。為此，我們應(yīng)該盡快重啟IPO，以后不再暫停IPO。（文章作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新） |
